海通国际：正荣地产（06158）销售增长可望优于平均水平 目标价6.1港元

日前，海通国际发布正荣地产（06158）2021年中期业绩点评研报。海通国际认为，正荣地产中期业绩增长强劲，有望达到全年的预测；全年毛利率料较中期有所上升；权益土地成本占权益合约销售额的比率高于行业均值，拿地积极；且财务状况良好，相当可控，对正荣地产的新目标价定为 6.10 港元，重申“优于大市”评级。

海通国际研报要点有：

1. 2021中期利润快速增长32%，利润率维持低位

正荣地产于 2021 年 8 月 22 日公布了2021年中期业绩。归母核心利润同比增长32%至人民币 12 亿元，增速是我们所追踪的主要中型开发商中最高的之一。 根据彭博预测，中期的归母核心利润占全年预测47%左右，我们认为正荣地产有望达到全年的预测。上半年毛利率为19%左右（2020年中期：20%），相较同业为低。我们预计正荣地产于2021-2023 年将保持毛利率在 20-21% 左右。

2. 相对积极的土地投资，财务状况良好

正荣地产上半年的权益土地开支为人民币 150 亿元，同比增长 19%，与在三条红线政策下的其他同业相比，这已经是比较快的增长。根据我们的测算，权益土地成本占权益合约销售额的比率约为31%，高于行业均值25%。正荣地产在购地方面较为积极，意味着明年的销售增长可望优于平均水平。

3. 相当可控的财务状况

正荣地产目前踩中“三条红线”政策下的一条红线。其中，中期期末的资产负债比率为0.72倍（仅略高于0.7倍的红线值）；净负债比率仅为 57%（2020 年底：65%），为过去五年的最低水平。

4. 估值与推荐

考虑到中期业绩和上半年的土地投资，我们将公司每股资产净值从14.80港元微微上调至15.30港元。考虑到近期地产板块出台了更多调控政策，因此我们正在扩大对地产板块资产净值的折让。基于估算的每股资产净值折让约60%（先前：55%），我们对正荣地产的新目标价定为 6.10 港元，重申“优于大市”评级。

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